Согласно консенсус-прогнозу, доллар должен вырасти после повышения ставки. Однако история говорит о том, что между динамикой доллара и долларом существует обратная взаимосвязь. Сырьевые активы и акции развивающихся рынков окажутся в выигрыше после повышения.
Рынок практически уверен в том, что Федрезерв поднимет процентную ставку в декабре, и этот шаг подтолкнет американский доллар к новым высотам, а евро — ниже паритета; последний раз единая валюта была отмечена на этих уровнях в 2000 году, когда лопнул пузырь в сегменте IT-технологий.
Однако есть повод скептически относится к подобного рода прогнозам. В течение пяти из шести последних циклов ужесточения американская валюта достигала вершины в день первого повышения. Судя по всему, сила доллара обратно пропорциональна динамике процентных ставок в США.
Как объяснить этот, на первый взгляд, нелогичный тренд?
Во-первых, смятение вносит статус доллара, как мировой резервной валюты. За пределами Штатов циркулирует больше долларов, чем внутри страны. Повышая ставки, Федрезерв одновременно сокращает возможности экономического роста для остальных стран мира. Чтобы исправить ситуацию и вернуть баланс, необходимо ослабить доллар. Стоимость денег растет, а затраты на валютные операции снижаются, что позволяет нащупать новую точку равновесия.
Мир еще никогда за всю историю не был настолько зависим от американских долларов.Я называю это «примитивной экономикой» — моделью, при которой никто не выигрывает от сильного доллара, в том числе и Европейский центральный банк или Европа в целом.
На мировом уровне около 70% всех валютных резервов находятся в долларах, а 60–70% всех долговых обязательств, выпущенных с первых дней финансового кризиса 2007–2008 гг., также являются долларовыми. Более того, большинство сырьевых активов также продаются за доллары. На самом деле, большинство активов, обязательств и денежных потоков выражены в долларах.
Таким образом, укрепление этой валюты снижает цены на сырье. Дешевое сырье в свою очередь больно бьет по развивающимся рынкам и странам, экспортирующим энергоносители — в итоге они вынуждены сокращать экспорт (который идет из США и Европы). Это ведет к сокращению профицита, который они традиционно инвестируют в американские активы.
Китай и страны – экспортеры энергоносителей, как правило, инвестируют свои прибыли в Штаты и частично в Европу. Научные исследования показывают, что эти процессы и взаимосвязи сыграли важную роль в поддержании мировой процентной ставки примерно на 100 базисных пунктов ниже, чем можно было бы ожидать без упомянутых выше звеньев цепи. Иными словами, текущая ставка, а также ставка последнего цикла на 1% ниже, чем она могла бы быть, если бы не огромные вливания ликвидности с Ближнего Востока, Норвегии и Китая.
Интересный факт нынешнего повышения ставки образца 2015 года: стоимость денег уже выросла более чем на 100 базисных пунктов. С тех пор, как мы достигли дна текущего цикла (в июне-июле 2014 г.), бросовые облигации выросли на 700 базисных пунктов или подорожали в два раза – 1400 базисных пунктов.
Между тем доходность по бумагам самого низкого инвестиционного уровня –ВВА – выросла на 100 базисных пунктов, или на 1%.
